投資者關系

深交投 | 密室逃脫之闖關醫藥企業(上)

發布日期:2021-10-12  16:28:28

     編者按:了解一家上市公司,離不開公司所處的行業環境。為幫助投資者掌握不同行業的財務分析基本技巧,提升投資決策能力,深交所投教中心聯合畢馬威、海通證券、長江證券、興業證券,共同推出“財務視角看行業”系列投教文章。本篇是本系列第九篇,敬請關注!

 

    上篇文章提到,醫藥行業主要關注增長類、盈利類、收益質量、研發投入四類財務指標。本篇及下篇,我們將通過模擬“密室逃脫”游戲,帶您在實踐中學習運用這四大類指標進行分析,找到打開“發展之窗”“營運之門”“研發之燈”的三把鑰匙,進一步了解醫藥公司基本面情況。

 

     從增速、毛利率打開“發展之窗”

  

     來看一則案例:制藥企業A公司2017年至2020年營業收入增速分別為25%、26%、34%和19%,復合增長率約為19%;制藥企業B公司2017年至2020年營業收入增速分別為-1%、19%、27%和20%,復合增長率約為16%。2020年醫藥制造業規模以上企業實現營業收入24,857.30億元,同比增長4.5%,整體來看,A與B的增速均優于行業整體水平,表現似乎都不錯,但仔細一看,B公司2017年營業收入不增反降,而且差距比較明顯。

 

      為什么會僅在2017年出現這種情況?通過閱讀B公司年報得知,2017年2月,B公司的主要產品進入更新后的國家醫保目錄,這意味B公司要執行醫保談判價格,導致其產品銷售單價明顯降低,但此時,由于進入時間較短,因醫保目錄帶來的放量尚不明顯,才出現了2017年營業收入不增反降的情況。新醫保目錄同樣適用于A公司,但A公司營收增速并未因其出現如此波動。通過閱讀年報得知,這是因為A公司在2017年之前納入醫保目錄的產品就已達到53種,而2017年僅新納入8種產品。通過對比A、B兩家公司的營收增速,可以發現,在醫保政策變化時,A公司豐富的產品線為其提供了有力保障,所以相比之下,A公司的抗風險能力也更強。

 

      再看毛利率,A公司2017年至2020年的毛利率約為87%至88%,B公司同期的毛利率約為93%至96%,B公司毛利率明顯高于A公司。通過閱讀兩家公司的年報得知,A公司是一家創新藥和仿制藥共同研發的公司,B公司則是一家創新藥企業。結合行業常識,創新藥的高盈利能力是知識產權保護的結果,專利期內的排他性導致其幾乎沒有別的產品競爭,而仿制藥是完全市場化競爭,因此,B公司的高毛利也正是由其“尖+精”,即不夠豐富的產品線結構帶來的。

 

      對于商業流通企業而言,由于其角色職能是將產品從生產企業配送至下游終端,且在下游直接面對醫藥產業鏈中最強勢的醫院環節,因此其凈利潤率通常不高。以商業流通企業C公司為例,其2020年的毛利率僅為11.8%,與上述A、B公司不具有可比性。

 

     通過上述案例可見,醫藥企業的產品、服務性質不同,導致了其毛利率的差異。當一家公司的毛利率與其產品、服務結構、性質相匹配時,究竟是何種結構的公司更值得投資,則需要投資者的自身判斷。

 

     從費用率、經營凈現金流/凈利潤推開“營運之門”

 

     對于一家產品結構發展良好、產品毛利高的醫藥企業來說,能最終留存多少利潤,留存利潤的質量又如何呢?

 

     來看一則案例:A公司2016年至2020年的銷售費用率分別為39%、38%、37%、37%和35%,較為穩定并呈現輕微下降趨勢;B公司2016年至2020年的銷售費用率分別為39%、38%、41%、36%和37%,走勢相對波動。結合經營凈現金流/凈利潤來看,A公司2016年至2020年的該比率分別為0.98、0.77、0.68、0.72和0.54,整體呈下降趨勢;B公司2016年至2020年的該比率分別為1.11、1.11、1.75、2.46和1.07,除2019年有較大幅度增長外,其余階段均較為穩定。

 

    通過閱讀年報可以發現,以2019年為例,B公司經營凈現金流/凈利潤大幅增長的原因為產品銷售現金流入較多,而固定資產折舊、無形資產攤銷、股權激勵費用等非付現費用較大,因此經營活動產生的現金凈流量遠超過凈利潤。

 

    當收益率指標之間出現矛盾時,我們可以從公開途徑進一步了解公司信息,分析公司的運營情況是否惡化。通常來講,制藥  類企業離不開銷售驅動和創新驅動,如一家企業銷售費用率較為穩定,營收也逐年增長,但經營性現金流/凈利潤指標確呈現逐年下滑態勢,這時投資者可以收集更多的企業營運信息作出判斷,例如,關注公司是否存在向下游壓貨的情況等。

 



 

(本篇由畢馬威華振會計師事務所王丹、黃嘉程供稿)

 

(免責聲明:本文僅為投資者教育之目的而發布,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠,但并不對其準確性、完整性和及時性做出任何保證,對因使用本文引發的損失不承擔責任。)


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